作者：林聪
单位：中国风险投资有限公司
导读
2018年以来国内上市公司环保板块受到了市场的严峻挑战。2018年环保板块指数下跌41%，在上市公司29个行业中跌幅居首位，跑输上证综指25.09%。2019年环保板块依然延续2018年的颓势，全年板块跑输上证综指15.8%，行业涨幅位列倒数第四（数据来源：申银万国行业研究数据库）。一方面，国家对环保的重视程度持续提升，支持行业发展的政策不断出台；另一方面反映二级市场板块景气程度的整体环保价格指标却屡创新低。出现这种“冰火两重天”局面的根本原因在于在新的时期众多环保企业的投资价值无法得到市场认同。
1 具有投资价值的环保企业基本特征
环保板块在二级市场的表现呈现两极分化的态势，以伟明环保（603568）、瀚蓝环境（600323）、万德斯（688178）等为代表的环保企业表现良好，这些企业具有以下特征。
1.1 出类拔萃的战略规划能力环保企业的战略规划能力是指企业为了谋求持续发展所制定的发展总纲，包括发展方向和资源配置策略两方面。具有投资价值的环保企业能将确定的发展总纲分解为可落地执行的行动指南，将企业长远目标与短期计划结合起来，使企业的各项日常工作具有一致的具体路径。任务的一致性不仅有助于企业更好地实现战略目标，而且能保证企业竞争优势的持续性，并逐步强化了企业的核心能力。
1.2 拥有行业领先的核心技术任何具有投资价值的环保企业都拥有区别于同行的“独门绝技”，要么是处理能力高于同行，要么是处理性价比具有优势。以2020年1月14日在科创板上市的万德斯为例，该公司在垃圾污染削减及修复、高难度废水处理等主营业务中的高效抗污堵“MBR系统+纳滤+反渗透”技术、“电化学+生物强化”耦合深度处理技术、低耗蒸发技术等特别突出，取得了高于同行的业务机会和超额收益，最终在科创板实现上市。
1.3 能力互补的经营团队能力互补、高效和谐的核心团队是具有投资价值环保企业的最重要标志之一。这种互补不仅是知识、经验、资源上的互补，也是性格、能力上的互补，而且是技术研发、市场拓展、内部控制管理等全方位的互补。因此，在环保企业经营中，团队可根据各自的专业领域分别掌管不同的业务，并通过和谐共事提升企业的品牌，进而提升企业的投资价值。
1.4 高效规范的公司治理结构高效规范的治理结构是具有投资价值环保企业的最基本特点，是现代公司制度的核心。环保企业根据所在行业的标准、监管机构的要求、行业标杆企业的经验，并结合企业的自身特点设计治理结构。公司治理结构中的董事会、各委员会及经营团队分工明确、相互支持、相互监督，最大限度地降低环保企业经营风险。董事会的职责通常包括战略目标确立、战略管理、公司治理、积极督导和管理监控。根据企业发展的阶段，可以逐步建立如审计、战略、薪酬、风险管控等董事会所属委员会。
2 现阶段影响环保企业投资价值的主要因素近两年环保板块呈现持续的颓势，连续下跌严重挫伤了投资者的信心，出现这种情况的原因主要包括以下几个方面。
2.1 过度注重短期利润而忽略了长期战略一般而言，环保行业企业需要战略布局，通过长期积累取得长远收益，因此，环保企业要持续的发展，只能靠不断地进行技术创新、产品创新、服务创新，以实现并提升企业的投资价值。而现阶段很多环保企业为了维持短期股价而追求不可持续的、可能损害企业战略发展的短期收益。
2.2 过度扩张引起资金链紧张环保行业有个传统的共识即“抢项目就是在‘占坑’”，基于这个共识，很多环保企业不计成本、不计得失地参与招投标。多家上市公司如东方园林、神雾环保等的财务风险是由于项目扩张大大超出其资金实力及运营管理能力造成的，这种经营理念掩盖了财务杠杆过高、流动性短缺、经营利润甚至不能覆盖银行利息等潜在问题，提升了经营风险，进而影响了企业的投资价值。
2.3 缺乏创新技术的同质化竞争现阶段环保企业普遍存在急功近利且简单同质化竞争的现象，目前全国4万多家环保企业中大多数企业缺乏持续创新技术的支持，而上市公司中技术含量不高的主营业务已难以得到投资机构的认同，从股价上可以反映出其真实的投资价值。
2.4 治理结构中缺乏高效的风控系统有效的治理结构从一定程度上能保证环保企业实现战略目标，是企业规避风险的重要工具。公司治理结构包括战略决策、内部管理、激励约束机制、监督管控等，其中风控系统是环保企业盲目扩张的“制动器”，而在目前降杠杆、去风险、流动性紧缩的宏观背景下，很多环保企业在重大决策中由于缺乏风控系统这个“制动器”而盲目扩张、过度投资，造成企业经营风险。
3 提升环保企业投资价值的主要路径环保行业面临着在新时期转型升级的历史机遇，提升自身的投资价值是环保企业立于不败之地的重要保证，提升的主要路径有以下几个方面。
3.1 提高政策解读能力紧随行业“脉搏”环保是政策导向型行业，环保企业的设立、成长、扩张、成熟整个生命周期都与国家各类相关产业政策息息相关，因此，具有投资价值的环保企业首先要具备从战略发展层面解读国家、区域环保政策的能力，能充分理解环保治理目标、子行业标准、创新技术应用等相关内容，并结合企业自身能力制定发展规划，提前布局研发或储备相关技术，以满足市场需求，甚至引领环保政策的制定或行业标准的提升，“蓝色”市场机会潜力巨大，其投资价值自然会得到肯定。
3.2 构建基于核心技术的生态圈由于环保技术研发周期较长，创新技术从创意涌现到产品推向市场、满足市场，从理论知识、专利技术、建立技术协同系统到转化为市场利润至少需要5～10年。将创新技术尝试性地运用在多个子行业，建立起以核心技术为基础的生态圈，并形成基于环保企业技术壁垒的竞争优势，可使企业保持较高的毛利润率，进而维持企业持续的超额收益。
3.3 组建技术研发与市场营销均衡的团队环保技术需要得到市场认可，高效的环保企业将市场营销理念融入技术研发中，使有限的资源发挥最大的效益，最大限度地取得市场机会，做到技术研发团队了解市场需求，市场营销团队了解技术研发，形成专业均衡、能力互补的运营团队。
3.4 与资本协同深度合作做大规模环保企业上市以前通过与投资机构合作，通过资本及资源服务，逐步扩大市场占有率。环保企业上市后，环保企业与投资机构协同设立并购基金，围绕上市公司进行产业链收购，兼并产业链相关企业，通过协同投资机构的培育与孵化，再逐步导入上市公司，提升上市公司整体市值。 （来源：中国环境保护产业协会）
